【广发宏观王丹】原材料行业、计算机电子行业引领PMI边际改善

Original 王丹郭磊宏观茶座 2024-01-16

广发证券资深宏观分析师王丹

bjwangdan@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，8月制造业PMI环比回升0.4个点至49.7，连续3个月延续低位小幅上行趋势。从中观景气面来看，15个细分制造业中，7个行业环比改善；位于扩张区间的行业个数由上个月的7个减少至5个，其中计算机通信电子景气由收缩进入扩张区间，纺服、专用设备、金属制品景气由扩张进入收缩区间。

第二，边际上，原材料景气明显改善。在7个环比改善的行业中，原材料及中间品行业占4个，即石油加工、化纤橡塑、非金属矿、化工，我们理解一则随着7月极端天气扰动弱化后建筑需求边际好转，专项债进度可能也在加快；二则近期大宗商品价格普遍上涨，PPI同比也于6月触底。中下游行业中，计算机通信电子景气环比上行4.8个点，重回景气扩张区间；汽车行业景气度环比上行2.4个点。其他消费类中，医药景气环比小幅上行，食品景气震荡，纺服景气环比下降9.1个点。

第三，从细分行业PMI水平看，景气由高到低前五的行业分别是农副食品、医药、化纤橡塑、计算机通信电子、有色，均位于50以上；若以分位值剔除行业经验景气中枢的影响后，原材料和中间品行业（黑色、化工、化纤橡塑、有色）和专用设备景气分位值领先。

第四，从景气趋势看，医药、黑色、农副食品景气分别实现连续4个月、3个月和2个月运行在季节性均值（过去4年同期均值）上方；化纤橡塑、石油加工均在8月回升至季节性均值上方，分别高出6.3和0.3个点。

第五，新兴产业方面，生物产业连续4个月景气领先；其次是新能源汽车，景气高出季节性均值2.3个点；新一代信息技术、节能环保、新材料位于收缩区间，但8月环比均有所上行；新能源和高端装备环比有所下行。

第六，8月建筑业PMI环比上行2.6个点至53.8。随着极端天气扰动结束和专项债提速，基建有所升温，建筑安装和土木工程建筑景气环比分别上行12.8和4.6个点；房屋建筑景气继续下行1.9个点，且连续5个月环比走弱，显示地产投资需求仍然趋弱。代表地产销售的房地产业PMI环比下降1.3个点，连续3个月位于42-44区间的低位水平；但其新订单、经营人员和经营预期结束此前几个月的单边下行，或反映了政策放松带来的边际变化。

第七，8月服务业PMI环比下降1.0个点至50.5。细分行业方面，除水上运输上行、餐饮业持平前值，其余行业景气均环比有所下降。从景气水平来看，暑期出行相关（航空、餐饮、住宿）、电信广播电视、生态环保景气水平较高，仍位于55以上的较高景气区间。

第八，总结来看，制造业PMI连续第三个月小幅回升确认了经济短周期低点已过；中观层面值得关注的点有五，一是原材料和中间品行业景气边际回升，这也与PMI两大价格指标连续3个月回升形成对应；二是计算机通信电子、汽车行业等耐用消费相关的行业景气度有所回升；三是新兴产业中，生物产业和新能源汽车景气相对领先；四是随着极端天气扰动结束和专项债发行加速，基建相关领域景气环比改善；地产销售景气度仍低，但新订单、人员、经营预期结束此前单边下行趋势，或反映政策的边际影响正在出现；五是服务业景气继续放缓，但暑期出行相关行业景气仍在高位。

正文

8月制造业PMI环比回升0.4个点至49.7，连续3个月延续低位小幅上行趋势。从中观景气面来看，15个细分制造业中，7个行业环比改善；位于扩张区间的行业个数由上个月的7个减少至5个，其中计算机通信电子景气由收缩进入扩张区间，纺服、专用设备、金属制品景气由扩张进入收缩区间。

8月制造业PMI49.7，环比回升0.4个点，6-8月连续3个月延续单边小幅上行趋势。

15个细分制造业中，5个行业景气位于50以上扩张区间，环比减少2个，纺服、专用设备、金属制品景气由扩张进入收缩区间，计算机通信电子景气由收缩进入扩张区间。

边际上，原材料景气明显改善。在7个环比改善的行业中，原材料及中间品行业占4个，即石油加工、化纤橡塑、非金属矿、化工，我们理解一则随着7月极端天气扰动弱化后建筑需求边际好转，专项债进度可能也在加快；二则近期大宗商品价格普遍上涨，PPI同比也于6月触底。中下游行业中，计算机通信电子景气环比上行4.8个点，重回景气扩张区间；汽车行业景气度环比上行2.4个点。其他消费类中，医药景气环比小幅上行，食品景气震荡，纺服景气环比下降9.1个点。

15个细分制造业中，7个行业景气环比改善，石油加工及炼焦（环比上行6.6pct，下同）、计算机通信电子（4.8pct）、化纤橡塑（4.1pct）、非金属矿制品（3.9pct）、化工（3.2pct）、汽车（2.4pct）、医药（0.8pct）。

其余8个行业景气环比走弱，金属制品（环比下降-17.7 pct，下同）、纺服（-9.1 pct）、有色冶炼（-5.1 pct）、黑色冶炼（-3.2 pct）、专用设备（-2.5pct）、电气机械（-2.1 pct）、通用设备（-1.9 pct）、农副食品（-0.2 pct）。

从细分行业PMI水平看，景气由高到低前五的行业分别是农副食品、医药、化纤橡塑、计算机通信电子、有色，均位于50以上；若以分位值剔除行业经验景气中枢的影响后，原材料和中间品行业（黑色、化工、化纤橡塑、有色）和专用设备景气分位值领先。

行业景气水平方面，农副食品、医药景气领先，位于55以上；化纤橡塑、计算机通信电子、有色冶炼景气位于50-55之间；化工、石油加工及炼焦、黑色冶炼、纺服、电气机械、汽车、专用设备景气位于45-50之间；通用设备、非金属矿制品、金属制品景气最低，位于45以下。

以历史区间（过去4年）分位值消除行业景气度中枢差异，黑色、化工、化纤橡塑、有色冶炼、专用设备景气分位值领先，位于60%-80%之间；农副食品、计算机通信电子、石油加工及炼焦、汽车、电气机械、通用设备、医药景气分位值位于40%-60%之间；纺服、非金属矿制品、金属制品景气分位值位于40%以下。

从景气趋势看，医药、黑色、农副食品景气分别实现连续4个月、3个月和2个月运行在季节性均值（过去4年同期均值）上方；化纤橡塑、石油加工均在8月回升至季节性均值上方，分别高出6.3和0.3个点。

以行业PMI与过去4年同期均值相比，黑色冶炼、化纤橡塑、石油加工及炼焦、农副食品、医药景气值分别高于过去4年同期均值1.3、6.3、0.3、5.4和6.5个点。其中，医药、黑色冶炼、农副食品分别实现连续4个月、3个月和2个月运行在季节性均值上方，化纤橡塑和石油加工及炼焦由7月低于季节性均值到回升至8月高于季节性均值。

新兴产业方面，生物产业连续4个月景气领先；其次是新能源汽车，景气高出季节性均值2.3个点；新一代信息技术、节能环保、新材料位于收缩区间，但8月环比均有所上行；新能源和高端装备环比有所下行。

7大战略性新兴产业中，生物产业景气领先，位于55以上；其余行业景气均位于50以下的收缩区间，行业及景气由高到低分别为新能源汽车、节能环保、新一代信息技术、新材料、新能源、高端装备制造，新能源和高端装备制造景气位于40-45的低景气区间。

环比方面，5个行业景气环比改善，新能源汽车、生物产业、新一代信息技术、节能环保、新材料景气环比分别上行4.1、3.5、3.1、2.3和1.6个点；新能源和高端装备制造景气环比下降1.1和3.9个点。

与季节性均值（2018-2022年8月均）相比，生物产业和新能源汽车分别高于季节性均值6.5和2.3个点，其余5个行业景气均低于季节性均值，节能环保、新一代信息技术、新材料分别低于季节性均值1.1、2.2和3.8个点，新能源、高端装备制造分别低于季节性均值5.7和9.8个点。

8月建筑业PMI环比上行2.6个点至53.8。随着极端天气扰动结束和专项债提速，基建有所升温，建筑安装和土木工程建筑景气环比分别上行12.8和4.6个点；房屋建筑景气继续下行1.9个点，且连续5个月环比走弱，显示地产投资需求仍然趋弱。代表地产销售的房地产业PMI环比下降1.3个点，连续3个月位于42-44区间的低位水平；但其新订单、经营人员和经营预期结束此前几个月的单边下行，或反映了政策放松带来的边际变化。

8月建筑业PMI环比上行2.6个点至53.8。

细分行业方面，建筑安装和土木工程建筑景气均位于58以上；房屋建筑景气最低，自去年5月以来首次降至50以下。

环比方面，建筑安装和土木工程建筑景气环比分别上行12.8和4.6，房屋建筑景气环比下滑1.9个点，自3月以来环比连续5个月环比走弱。

新订单方面，建筑业新订单环比上行2.2个点；建筑安装和土木工程新订单环比分别上行13.7和2.9个点，房屋建筑新订单环比下降1.7个点。

表征房地产交易环节的房地产业PMI环比下降1.3个点，6-8月景气水平持续低位运行在42-44之间，显著低于4-5月均值47.7和2-3月均值50.3。值得关注的是，新订单和经营人员环比分别上行0.8和1.5个点，结束了此前的单边下行，经营活动预期持平前值，亦结束了3月以来的单边下行趋势。

8月服务业PMI环比下降1.0个点至50.5。细分行业方面，除水上运输上行、餐饮业持平前值，其余行业景气均环比有所下降。从景气水平来看，暑期出行相关（航空、餐饮、住宿）、电信广播电视、生态环保景气水平较高，仍位于55以上的较高景气区间。

8月服务业PMI环比回落1.0个点至50.5，前值为环比下降1.3个点。

细分行业景气方面，航空、电信广播电视、餐饮、住宿、生态环保景气领先，在55以上；互联网及软件信息、邮政、水上运输、批发景气位于50-55之间；租赁及商务服务、道路运输景气最低，位于50以下。

环比方面，水上运输景气环比上行6.0个点，餐饮业景气持平前值；其余行业景气环比下降，邮政（环比下降12.9pct，下同）、道路运输（-3.9 pct）、航空（-0.1 pct）、批发（-1.7 pct）、生态保护（-3.5 pct）、电信广播电视（-7.6 pct）、互联网及软件信息（-5.7 pct）、住宿（-2.4 pct）、租赁及商务服务（-3.9 pct）。

总结来看，制造业PMI连续第三个月小幅回升确认了经济短周期低点已过；中观层面值得关注的点有五，一是原材料和中间品行业景气边际回升，这也与PMI两大价格指标连续3个月回升形成对应；二是计算机通信电子、汽车行业等耐用消费相关的行业景气度有所回升；三是新兴产业中，生物产业和新能源汽车景气相对领先；四是随着极端天气扰动结束和专项债发行加速，基建相关领域景气环比改善；地产销售景气度仍低，但新订单、人员、经营预期结束此前单边下行趋势，或反映政策的边际影响正在出现；五是服务业景气继续放缓，但暑期出行相关行业景气仍在高位。

风险提示：国内政策稳增长力度不及预期，对地产和基建的支撑偏弱；海外经济增长不及预期影响出口；在通胀压力下海外流动性收紧超预期；行业PMI与整体PMI由于季调、行业构成等因素影响导致出现背离。

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